利用杜邦公式解析巴菲特为甚么重仓消费股

利用杜邦公式解析巴菲特为甚么重仓消费股

巴菲特认为最重要的企业业绩衡量指标是净资产收益率：“除特殊的情况(比如说负债与权益比例特别高的公司，或是重要资产在资产负债表上记录的价值不真实的公司)以外，我们认为净资产收益率是更加合适管理层取得的经济业绩衡量指标。”　　净资产收益率是公司寻求的终究盈利目标。可如何才能提高净资产收益率呢？从公式来看，净资产收益率等于净利润除以净资产。因此，提高净资产收益率不过两种方法：提高净利润，或减少净资产。但净利润和净资产两个指标与企业经营操作相距太远，难以直接付诸实践。运用杜邦公式的财务分析框架，将巴菲特的三大重仓消费股与其竞争对手比较分析，可以了解巴菲特认为最重要盈利能力的驱动因素。　　在1910年度，杜邦公司的财务主管FrankDonaldsonBrown提出一种全新的思路，寻觅净资产收益率的驱动因素，把净资产收益率分解成三个指标的乘数，构成著名的杜邦公式：净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。三个驱动因素中，销售净利率是对利润表的概括，代表企业的盈利能力，反应企业产品和服务的竞争优势；总资产周转率是资产负债表中白癜风医治最好医院左栏资产方面的概括，代表企业的营运能力，反应企业的管理优势；权益乘数是资产负债表右栏权益和负债方面的概括，代表企业的财务状况，反应企业的外部筹资能力。因此，利用杜邦公式和过去年份进行纵向比较，很容易找到公司净资产收益率提高或下落的缘由，和主要竞争对手相比医治白癜风的特效药，有助于弄清企业的优势和劣势。　　2011年度，巴菲特的第一大消费重仓股可口可乐净资产收益率为26.85，略低于百事可乐的30.83。其销售净利率为18.42，高出百事的9.69近一倍，但其总资产周转率0.58低于百事的三分之一，可见可口可乐走的是厚利慢销的路径，其权益乘数2.51低于百事近30。　　2011年度，巴菲特的第二大消费重仓股宝洁净资产收益率为17.35，低于联合利华近一半。其销售净利率14.29，高出联合利华四成，但其总资产周转率低于联合利华近四成，其权益乘数2.03低于联合利华的三分之一。可见宝洁的产品定价能力强于联合利华，但高定价也拖累销售速度，导致资产周转率相对较低。　　2011年度，巴菲特的第三大消费重仓股卡夫食品净资产收益率为9.98，低于雀巢食品4成。其销售净利率6.49，约为雀巢的一半，但其总资产周转率0.58略低于雀巢的0.73，其权益乘数2.66高出雀巢三分之一。可见卡夫的销售净利率大幅低于雀巢是其盈利能力低的主要原因，但低很多的销售净利率并没有构成薄利快销的效果，因此，巴菲特最近两年一直在卖出卡夫食品。　　一般来说，企业产品和服务竞争优势和定价能力越强大，销售净利率明显会更高，但高定价常常导致销售更慢，企业总资产周转率更低，要末薄利快销，要末厚利慢销，薄利与快销二者犹如熊掌与鱼肉不可兼得。巴菲特更重视的高定价能力带来厚利：“评估一项业务时最重要的单一决定性因素是定价能力。”　　虽然企业增加负债、提高权益乘数，更多利用财务杠杆，能够提高净资产收益率，但巴菲特却青睐那些现金流量充足，几近不需要负债融资的企业：“真正的好企业常常其实不需要借债”。巴菲特不喜欢太高的财务杠杆：“我们宁愿谢绝相当吸引人的投资机会，也不愿意我们的资产负债表上出现太高的财务杠杆。”